S市集可能是私募股权领域中资金最不实足的领域之一九游会体育，这亦然为什么近期S基金的融资可以如斯得胜。

——Marie-Victoire Rozé

Ardian

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国内S市集在经历前几年“捡漏”环境下的“霸说念”发展后，市集的交易两边均运转讲究“感性”，来回鸿沟也有所回落。关联词，国外那些“感性”且锻真金不怕火的S基金处治东说念主们，如今却不甘人后地拥入“霸说念”发展的赛说念。

Evercore对2024上半年S市集的调研浮现，公共统统这个词S市集限度6月底的“干炸药”数目再破记录，达到令东说念主义目结舌的1890亿好意思元。“干炸药”的激增很猛进程上可以归功于S市集丰富的投资契机。

图1：公共S市集的来回量（亿好意思元）

尊府来源：Evercore

据悉，2024上半年公共S市集的来回量突破720亿好意思元，同比增长71%（见图1）。况兼频频而言，每年下半年的来回量都会比上半年更高，2024全年S市集的来回量有望达到甚而超越2021年的历史记录。

此外，国外市集朝愈加锻真金不怕火的标的发展亦然推动S基金处治东说念主“大刀阔斧”前进的一大能源，金钱卖方和基金投资东说念主的理解均发生了很大变化。

在金钱端，Ardian私募一二级市集的联席副应用Marie-Victoire Rozé示意，初度进入S市集的卖家运升沉多。这一不雅点在Jefferies的2024半年市集挑剔中得到了考据：2024年上半岁首度出售的卖家比例上升至45%，而2023年的这一比例为39%。

在出资端，Pantheon的S市集公共应用Amyn Hassanally发表了感受：投资东说念主对LP主导或GP主导基金的趣味越来越大。从前，S基金处治东说念主需要束缚向投资东说念主普及GP主导基金等学问，如今很多投资东说念主运转主动标明他们照旧作念出投资专项GP主导基金的政策有筹划。

火热的国外市集让S基金处治东说念主在不经意间比拼起了募资鸿沟，顶尖机构的单支S基金鸿沟甚而突破了200亿好意思元。

01

2024 SI 50榜单揭晓

公共S基金处治东说念主募资能力大比拼

本月，一年一度PEI的公共S基金募资排名榜“SI 50”揭晓。该榜单从2016年运转发布，旨在统计往时5年内公共顶级S基金处治东说念主的募资鸿沟，并对效果进行排序。跟着S市集在私募股权、信贷、房地产等投资领域的影响力日益扩大，该榜单所遮掩的处治东说念主数目从此前的Top 30增多到了Top 50，榜单称号也从“SI 30”更新为“SI 50”。

由于基金处治东说念主的募资是间歇性进行的，不同处治东说念主募资旗舰基金或者其他S用具的年份有所相反，因此，为了响应各S基金处治东说念主的果然水平，也为了让统计排名更具可比性，“SI 50”抛弃了仅统计当年数据的传统景色，而罗致统计各处治东说念主往时5年内的募资总和，包括他们S策略中的统统效具，如S基金、S专户、S共同投资账户等。

左证“2024 SI 50”的统计，在2019年1月1日至2023年12月31日的时辰范围内，公共排名前50的S基金处治东说念主共同召募了4738亿好意思元的老本，较“2023 SI 50”榜单的4345亿好意思元高潮超越9%。

图2: 2024年公共Top 15 S基金处治东说念主募资排名

尊府来源：PEI，流动的PE整理

在“2024 SI 50”榜单中，排在前15（Top 15）的基金处治东说念主整个募资总和约3600亿好意思元，占比超越总量的四分之三。同期，第16名运转的S处治东说念主，在前5年的募资鸿沟均不到百亿好意思元的门槛。因此，笔者整理列出前15家S处治东说念主的募资鸿沟以及积年排名（见图2），以便能展现他们在时辰和空间双深爱角下的先后次序。

02

Top 5的世界

百亿好意思元S基金的俱乐部

哪怕在Top 15的榜单中，这些顶级的S基金处治东说念主还可以被进一步永别红两块：Top 5和其他。Top 5的处治东说念主各自领有至少一支超越百亿好意思元鸿沟的S基金，笔者在后文将一一先容这五家S基金处治东说念主旗舰系列基金的募阅历程。

Top 1: Ardian

Ardian积年来都是SI 50榜单的准冠军，仅2021和2022年屈居第二。在2019至2023年间，Ardian总共召募了496亿好意思元，再次回到榜首的位置。

图3：Ardian的旗舰S基金

尊府来源：流动的PE整理

始于上个世纪，Ardian迄今为止的旗舰S基金共有9支（见图3）。因为Ardian早年是保障公司安盛集团（AXA）旗下的子公司AXA Private Equity，是以其前5期S基金均带有AXA的影子。

背靠公共最大的保障公司放射到的无边收罗，AXA时期下的Ardian前身在募资责任十分顺利，首期基金达到2.2亿好意思元的水平，并在之后每2到3年均能得胜完成对新旗舰S用具的召募，基金鸿沟也缓缓增长。其中能称之为质变的募资发生在2010年，Ardian的第五支旗舰基金达到了额外大的量级，一跃成为那时S市蚁集最大的基金。

2013年，“单飞”后的Ardian平均召募新旗舰基金的周期约莫在3年控制，然则每支基金的鸿沟均突破到了百亿好意思元，遥遥最初归拢时期竞品处治东说念主小几十亿好意思元的鸿沟，缓缓奠定了其S基金界“一哥”的地位。

现在，Ardian正在为其最新的，亦然第九期旗舰S基金Ardian Secondary Fund IX进行募资，该基金的筹划鸿沟为250亿好意思元。如若达成，该基金有望成为限度现在最大的单支S基金。

Ardian在往时两年也一直在增多其S市集的投资行动。左证公司的抽象论说，Ardian在2022年完成了16笔来回，总价值达93亿好意思元。2023年，Ardian总共完成了17笔来回，总价值达103亿好意思元。

Top 2: Strategic Partners

黑石（Blackstone）旗下的Strategic Partners是如今为数未几能与Ardian在S市集争辉的机构，并得胜在2022年和2023年冲突Ardian的“王座”把持，成为这两年“SI 50”榜上的第一。哪怕在本年的榜单中，身为第二的Strategic Partners与第一的Ardian也有6000万好意思元的落差。

图4：黑石的旗舰S基金

尊府来源：流动的PE整理

与分拆而成的Ardian相悖，黑石的S基金是并购而来。2012年，瑞士信贷（Credit Suisse）受到沃尔克法则的引导规则影响，秘书出售一系列非流动性金钱，而身为其S业务部门的Strategic Partners即是其中之一。最终在2013年，Strategic Partners也被黑石收入麾下。

黑石的S基金和Ardian也有相通之处。源流，Strategic Partners的前5期基金称号中均带有瑞士信贷的记号。其次，Strategic Partners迄今为止也召募了9支旗舰基金（见图4）。不外，Strategic Partners首期S基金的推出略晚于Ardian。

2003年，Strategic Partners的首期S基金问世，但鸿沟却不像寻常新晋处治东说念主的第一支基金，达到了16.3亿好意思元，可比好意思那时其他顶尖S处治东说念主的旗舰基金鸿沟。随后，初生牛犊不怕虎的Strategic Partners更是在2005年相接推出了二期和三期的旗舰投资用具，单支基金鸿沟直逼20亿好意思元。

2013年加入黑石后，Strategic Partners借助“新东家”无边的公共资源收罗，引入了多个长线投资东说念主，包括加州考验退休系统、明尼苏达州投资委员会、田纳西州抽象退休系统、富邦东说念主寿和国泰东说念主寿等机构投资者。Strategic Partners平均每3年控制运转召募新的旗舰S用具，其第八期S基金最终关账也突破百亿大关，达到108亿好意思元。

2023年来源，黑石官宣以222亿好意思元关闭了第九期旗舰S基金Blackstone Strategic Partners Secondaries IX，携带S基金初度进入单支200亿好意思元的领域，也成为那时公共鸿沟最大的S基金。

Top 3: Lexington Partners

除了黑石，Lexington Partners是唯二能在S市集与Ardian较量的机构，其多支旗舰S基金均创下各个时期的募资记录。天然在2021年被公共投资处治机构富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）所收购，然则Lexington Partners现在仍以孤苦的品牌进走运作，这点和Landmark Partners（详见后文）的境遇大不交流。

图5：Lexington Partners的旗舰S基金

尊府来源：流动的PE整理

1994年，设立之初的Lexington Partners并未刊行S基金，仅仅次序渐进地进行着一些与银行的夹层基金投资组合的来回。跟着来回的束缚增多，Lexington Partners运转探求召募额外的S基金算作来回的资金来源。

1996年，Lexington Partners的首期旗舰S基金问世并完成高达2.42亿好意思元的资金召募，之后每1到2年的时辰就推出新的一期。

2002年，Lexington Partners的第五期S基金的鸿沟径直较第四期翻了三倍多，达到20亿好意思元。

在2005年召募的第六期后，按照基金推出时辰规则的递进，Lexington Partners正本在2008年发起的第七期基金因为金融危急的到来向后顺延。危急事后，Lexington Partners连忙收拢S市集起势的机遇，于2011年召募高达71亿好意思元鸿沟的第七期旗舰S基金。

2014年，Lexington Partners第八期鸿沟101亿好意思元的S基金初度突破百亿关卡，也超越了Ardian那时最大100亿好意思元的S用具，成为彼时公共最大的S基金。

2024岁首，Lexington Partners秘书第十期旗舰S基金Lexington Capital Partners X再次以227亿好意思元的创记录收成完成关账。这一记录于今尚未被冲突。

Top 4: Goldman Sachs

高盛是S市集资深且蹙迫的买方，然则在其无边的投行光环下，S基金的业务一度被东说念主们冷落。事实上，高盛身为S基金处治东说念主，积年在“SI 50”榜单上的收成十分亮眼，简直均能位列Top 5，况兼于2021、2022、2023联结三年排在第三。

图6：高盛的旗舰S基金

尊府来源：流动的PE整理

高盛的S基金业务附庸其四大“基石业务”之一的金钱处治部门Goldman Sachs Asset Management（GSAM）。GSAM自1998年设立，主要为机构投资者和个东说念主投资者从事种种金钱处治和参谋人业务，左证不同的家具属性分红多个团队。S基金恰是由另类金钱处治团队Alternative Investments and Manager Selection（AIMS）发起并处治。

高盛的首期S基金的发起时辰与资管部门开辟时辰交流，那时召募到4.1亿好意思元的好收成。限度现在，高盛的旗舰S基金照旧推出到了第九期，平均推出新基金的周期约莫在3年露面。况兼，这九期基金的鸿沟如“滚雪球”般壮大，第五期破了50亿好意思元大关，第八期跨过了100亿好意思元的门槛，第九期在旧年以高达142亿好意思元的鸿沟完成关账。

值得一提的是，高盛自其第八期旗舰S基金起为投资东说念主提供了两种额外杠杆结构：一种是与传统市集交流的杠杆率。另一种则是更低（5%-10%）的杠杆率，但carry费率也相应地有所进步。

Top 5: HarbourVest Partners

HarbourVest Partners是公共私募股权史上最早一批效仿“PE二级市集之父”代顿·卡尔并开辟孤苦S基金的处治东说念主，亦然Top 5里阅历最老的机构。

图7：HarbourVest Partners的旗舰S基金

尊府来源：流动的PE整理

自1991年运转，HarbourVest Partners开启了旗舰S基金系列Dover Street的召募，每3到4年推出新的一期，于今已股东到了第十一期。纵向不雅察HarbourVest Partners在积年“SI 50”榜单上的排名，其实该机构多数情况的排位在6至8位之间。之是以能在2024的榜单中拥入Top 5，主要原因如故HarbourVest Partners第十一期旗舰S基金Dover Street XI的鸿沟高达151亿好意思元，比高盛的最大S基金还跨越9亿好意思元。

2024年无意是HarbourVest Partners漫长发展历程中的里程碑时期，除了募资能力得到了“SI 50”榜单的更高顺位，也得到了广漠投资东说念主的认同，在8月官宣其第十一期旗舰S基金兑现逾额认购，以触达151亿好意思元硬上限的气象完成最终关闭。此外，HarbourVest Partners同月完成了“双响炮”，其另一支部署S市集共同投资契机的基金Secondary Overflow Fund V也以34亿好意思元的募资额完成最终关闭。

自设立以来，HarbourVest Partners已在近650笔S来回中参加了超越550亿好意思元老本，基金呈文数据也较为审视。左证HarbourVest Partners其中一个永久LP提供的数据，其第十期旗舰S基金限度旧年年底的IRR为26.92%，TVPI为1.55倍，而其第九期旗舰基金的IRR为21.09%，TVPI为1.74倍。

03

Top 6运转的众生相

不啻Top 5，统统这个词国外S基金的处治东说念主募资行动正在加速，仿佛谁慢了一拍就会错失一场要紧的机遇。

Coller Capital和凯雷（Carlyle Group）旗下的AlpInvest双双将各自最新的旗舰S基金募资筹划设定在100亿好意思元，力图在百亿好意思元S基金的市蚁集能有弹丸之地，其中Coller Capital更是将这支基金的硬上限退换到125亿好意思元的水平。

StepStone Group、LGT Capital Partners、Pantheon、Hamilton Lane等同梯队机构也紧随后来，各自最新的S用具均在稳步高潮。其中，StepStone Group和Hamilton Lane于本年先后秘书旗下最新一期S基金的关账，分别召募到了33亿好意思元和56亿好意思元，均冲突各自的募资记录。Pantheon的募投节律也额外可以，在旧年以32.5亿好意思元关闭了其第七期旗舰S用具Pantheon Global Secondaries Fund VII，并到现在为止已对该基金86%的老本完成了部署。

以优先股策略为特征的Whitehorse Liquidity Partners在本年更名Dawson Partners，成为了榜单中的黑马，一举跃升至第十一位。Dawson Partners自2015年末设立以来的募资节律额外快，平均一年露面的周期便能召募新一期的基金，最新一期（第六期）Whitehorse Liquidity Partners VI运转奴隶品牌称号的更替被替换成Dawson Portfolio Finance 6，募资筹划鸿沟更是高达60亿好意思元。

不外，市集老是有东说念主慷慨有东说念主愁。长年领有Top 10一席的Landmark Partners，在本年的排名弘扬中令东说念主大跌眼镜。这家机构自2021年被Ares Management收购后成为了后者的子公司，在“SI 50”的榜单中以Ares Management的花式参与排名。

无意是并购来回的协同未能完全展现，尽管Landmark是市集最“年长”的S基金处治东说念主之一，也从90年代运转陆续召募了十七支的旗舰S用具，然则其2020年的最新一期S基金Landmark Equity Partners XVII却遇到滑铁卢，最终关账时期仅完成募资筹划的四成。曾有背后的LP爆料称，基金认购额的不及让投资团队使用了无数杠杆，导致该基金IRR为-21%，TVPI惟一0.8倍。

按照S处治东说念主频频每3至4年推出新一期旗舰基金来推算，Landmark新基金的音讯可能就要来了，况兼该基金大致率将更名成Ares Management的品牌。新基金无意也能为其带来新答允。

04

中国S基金的募资近况

不同于国外锻真金不怕火的S基金处治东说念主联结处治着多支旗舰S基金和其他S投资用具，多数东说念主民币S基金处治东说念主正处在第一期基金的投资期内，仅尚合老本、上实盛世和博瑔老本已进入二期主基金的投资。

靠近国内举座私募股权市集募资充满挑战的时期，各S基金处治东说念主为了寻求投资东说念主也确认出周身解数。

左证咱们旧年对15家东说念主民币S基金处治东说念主在管的45只S基金的统计，平均每只S基金背后有6.2个LP，基金的平均鸿沟约7.9亿好意思元。对单只S基金而言，最少的情况下只领有1个LP，而最多的情况下可以达到领有40个不同LP出资。

要是将这些LP进行属性分类，大致可以分为个东说念主、国有企业、政府、民营企业、金融机构（银行、险资、券商、相信、AMC）和基金会等。其中，个东说念主LP的出资次数最多，占总出资次数的73%，接着是来自国有企业和政府的机构，揣摸打算占总出资次数的19%。

本年8月，银行金融金钱公司（AIC）股权投资试点在北京持重启动，这意味着私募股权市集一直期盼的“长线老本”、“耐烦老本”有望加速入市。算作多元化成立的一环，S基金的市集天然也能从平分得一杯羹。

其实，在市集看不见的所在，晨哨也一直试图匡助改善S基金的募资环境。本年3月，厦门自贸片区发布的公共首支市集化运作的S母基金——自贸领航S母基金持重对外发布。晨哨是厦门S母基金的中枢策动者之一。

在投资策略方面，自贸领航S母基金可以投资以S策略为主的基金，为市集化S基金提供了另一条募资旅途。

研究厦门翻新母基金的刺目信息可参考《刚刚，厦门自贸区三箭都发：两大翻新母基金揭晓处治东说念主，国际基金港揭牌启用》。

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晨哨集团是国内最早参与到PE二级市集的平台型机构，在往时的几年里，咱们创造了S基金行业的多个第一：

2018年，晨哨发布了市集上第一份公共PE二级市集白皮书；

2021年5月，晨哨发布了全市集的第一份泰斗的S基金评比榜单；

2021年底，晨哨成为北股交和上股交两大国度级S来回所的第一批政策结合机构；

2022年9月，晨哨救援上股交得胜举办了全市集第一届高档S基金研修班；

2022年11月，晨哨主持了全市集第一个以退出为主题的专科论坛：私募股权基金流动性峰会；

同期，晨哨在峰会上发起了第一个世界性的遮掩S市集全链条的定约组织“PE二级市集定约”。 

2023年10月，晨哨协助策动发起了世界第一只S母基金——无锡尚贤湖S母基金；

2024年2月，推动上股交S来回所开辟第一个分中心——虹桥基金小镇分中心；

2024年4月，推动发起福建省第一只S母基金——自贸领航S母基金。

在股权一级市集九游会体育，Ｓ是统统的蓝海！

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